德国运动品牌彪马（PUMA）的命运再度站在十字路口。
近日，Artémis董事长弗朗索瓦·亨利·皮诺公开表示，其持有的彪马29%股份“不具备战略意义”，并强调“保留所有选择权”。这一表态引发市场广泛猜测，认为Artémis可能正在为未来出售彪马股份铺路。
然而剧情很快出现新的波澜。9月12日，有接近Artémis的消息人士指出，当前彪马股价严重低估了公司的价值，“彪马不会永远留在Artémis的投资组合中，但现在还不是出售的最佳时机”。
2018年，开云集团为聚焦奢侈品业务，将彪马大部分股权分拆授予股东，Artémis作为开云集团大股东由此成为彪马最大单一股东。如今这个年收超80亿欧元的优质资产再度成为焦点，但也因估值分歧陷入“卖与不卖”的拉锯。
在由耐克（Nike）与阿迪达斯（Adidas）主导的全球运动市场“两超多强”格局之下，彪马凭借其深厚历史积淀与全球分销网络，被视为极具吸引力的收购标的。若最终达成交易，不仅重塑全球运动品牌竞争秩序，更可能催生冲击行业格局的新势力。
一场静待时机的沉浮之争，正在资本的博弈中悄然酝酿。
皮诺家族的估值保卫战：为何此刻释放出售信号？
8月底，一则市场传闻将沉寂已久的德国运动品牌彪马推上了热搜。
有消息称，法国皮诺家族拟通过其控股公司Artémis出售所持有的29%彪马股份，并已与安踏体育、李宁等中国运动品牌接洽，同时也征询了美国运动品牌及中东主权财富基金的意向。
Artémis作为皮诺家族的核心投资平台，由弗朗索瓦·亨利·皮诺于1992年创立，致力于长期投资高增长潜力企业。《每日经济新闻》记者查询Artémis官网获悉，其掌控的资产除彪马外，还包括全球三大奢侈品集团之一的开云集团（Kering）、佳士得拍卖行、拉图酒庄及庞洛邮轮等，投资组合总价值约600亿欧元。
事实上，开云集团剥离彪马的计划早有端倪。大约10年前，市场就屡次曝出传闻。开云集团董事长弗朗索瓦·亨利·皮诺曾在2016年公开表示：“短期内不会出售PUMA。”
2018年1月，为聚焦奢侈品主业，开云最终选择将所持彪马86%股份中的70%分拆给股东，集团仅保留少量股权。分拆后，作为持有开云集团41%股份的控股公司，Artémis直接持有彪马约29%股份，成为其长期战略投资者。
如今，面对奢侈品市场的周期性波动与增长压力，Artémis再度将剥离彪马提上议程。出售这类非核心资产，虽可迅速回笼资金、增强现金流，但这一次，皮诺家族并不急于推动交易达成。
根据彪马2025年8月21日披露的股权结构，目前，公司约71%的股份为自由流通股，但Artémis凭借其持股比例优势，仍对彪马重大决策有显著影响力。
自7年前分拆以来，彪马股价持续低迷，皮诺家族所持股权估值缩水约6亿欧元。以9月10日收盘价计，Artémis所持29%的彪马股权价值约8.12亿欧元，约合68亿元人民币。
9月12日，一位消息人士称，Artémis虽有意出售彪马，但“绝不是现在”，当前股价严重低估了彪马的价值。
Artémis这一态度也从开云集团近期动向中得到印证。开云集团曾在2023年收购了Valentino（华伦天奴）30%的股份，展现出对奢侈品矩阵的强化意图，但开云集团于今年9月10日宣布，为优化债务结构，将推迟收购Valentino剩余股权的行权时间至2029年。可见，在财务稳健与战略扩张之间，皮诺家族正在谨慎权衡。
短期内，尽管出售彪马仍可能是Artémis最终选项，但皮诺家族显然不愿在估值低点出手。
就出售彪马的背后考量和目前接洽方，《每日经济新闻》记者曾在第一时间联系Artémis，截至记者发稿，未获回复。
全球运动品牌面临洗牌：谁能为彪马按下“重启键”？
彪马曾长期稳居全球运动品牌第三的位置，仅次于耐克和阿迪达斯。近年来，尽管相比巅峰时期，彪马市场地位和估值有所回落，但其深厚的专业运动基因和鲜明的潮流影响力，仍使其成为极具吸引力的并购标的。
财报数据显示，2024年，彪马营收达88.17亿欧元，净利润为2.82亿欧元。
前述消息人士透露，许多潜在的收购者都曾与Artémis接洽，其中包括私募股权公司和业内同行。
当前，伴随皮诺家族出售彪马股份的传闻，安踏和李宁被视为最受关注的潜在买家。因为这场收购不仅关乎企业战略，更可能重塑全球运动品牌格局。
品牌估值与增长咨询公司——格勒博意利（GYBrand）发布的《2025全球最具价值运动品牌报告》（该排名基于品牌综合价值）显示，前十名依次为耐克、阿迪达斯、露露乐蒙（lululemon）、安踏、彪马、新百伦、斯凯奇、安德玛、亚瑟士和李宁。
同为国内头部运动品牌，安踏与李宁都已不再满足于国内市场——安踏通过收购FILA斐乐、亚玛芬体育（Amer Sports）等国际品牌实现多品牌全球化运营，而李宁则依托“国潮”定位和国际化营销逐步推进海外战略。
去年10月，李宁宣布与红杉中国成立合资公司，希望借助红杉丰富的跨境投资经验和资源网络，系统性拓展境外市场。李宁在公告中表示，海外市场仍是其长远发展的重要方向。
彪马在足球、跑步领域的专业积淀以及强大的潮流联名能力，与李宁的“国潮”基因可形成协同。若成功收购彪马，李宁将实现品牌国际化的跨越式突破。
作为强劲的追赶者，安踏的发展势头亦不容小觑。今年5月，安踏完成了对德国户外品牌狼爪（Jack Wolfskin）的收购，基础对价为现金2.9亿美元（约合21亿元人民币）。为了更好贴近年轻消费趋势，就在上个月，安踏与韩国MUSINSA成立合资公司“MUSINSA中国”（安踏持股40%），共同拓展自有品牌及多品牌集合店业务。目前正待监管批准。
在国际化版图上，安踏通过多品牌并购与运营，已构建起覆盖专业运动、时尚运动与户外休闲等多领域的全球化品牌矩阵。旗下除主打专业运动的亚玛芬体育（旗下包括Arc’teryx、Salomon、Wilson等）和主打时尚运动的斐乐外，还拥有迪桑特（DESCENTE）、可隆（KOLON SPORT）等高端户外运动品牌，覆盖多消费层级和场景。
早在2017年，安踏就被传出有意收购彪马。彼时，安踏已是本土规模第一的体育品牌，且已拿下了斐乐、迪桑特和可隆三个知名国际品牌，积累了较丰富的运营经验。面对收购传闻，安踏董事局主席丁世忠在当时的业绩发布会上进行了澄清。
目前，全球运动品牌市场由耐克和阿迪达斯主导，收购彪马这样一个拥有深厚历史、全球知名度和成熟分销网络的顶级品牌，是实现品牌全球化、市场国际化的最快捷径，也有望使安踏或李宁真正成为比肩耐克、阿迪达斯的“全球第三极”。
尽管双方均对市场传闻保持谨慎，安踏表示“不对市场传闻作评论”，李宁方面向《每日经济新闻》记者强调聚焦主品牌发展，并称“未就该交易进行任何实质性谈判”，但潜在收购所带来的行业格局演变仍备受期待。
财务数据显示，两家企业现金储备均较为充裕。截至2025年6月30日，李宁账上现金及现金等价物约118亿元，算上定期存款后现金余额达192亿元；安踏集团同期净现金则为315亿元。充足的资金实力为潜在战略动作提供了想象空间。
无论最终花落谁家，这场角逐都将深刻影响全球运动品牌市场的未来走向。
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